小商品城年報(bào)點(diǎn)評(píng):全年業(yè)績(jī)平穩(wěn)過(guò)渡后需關(guān)注新增市場(chǎng)

    小商品城2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn),基本符合預(yù)期:2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.12億元,較去年同期增長(zhǎng)6.34%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.07億元,同比增長(zhǎng)9.44%,EPS為0.26元;平均加權(quán)ROE為8.86%,較去年同期增加0.23個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為平穩(wěn),符合我們的預(yù)期。

    商貿(mào)城五區(qū)和篁園市場(chǎng)順利招租確保公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng):上半年商貿(mào)城五區(qū)和篁園市場(chǎng)開始正式招租,到三季度末完成全部工作并投入運(yùn)營(yíng),兩區(qū)的租金,連同公司包括商品銷售,展覽廣告在內(nèi)的其他主營(yíng)業(yè)務(wù)一起,確保了公司報(bào)告期內(nèi)收入6.34%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司12年Q3單季收入為10.22億元,由于11年同期五區(qū)和篁園市場(chǎng)尚未開業(yè)導(dǎo)致收入基數(shù)較低,所以單季收入增速達(dá)15.99%,為今年各季最高。11年財(cái)務(wù)費(fèi)用停止資本化以及新市場(chǎng)各項(xiàng)開辦費(fèi)用累計(jì)后,期間費(fèi)用大幅上漲,壓低了同期的凈利潤(rùn),較低的基數(shù)使Q4單季凈利潤(rùn)增速為44.27%,遠(yuǎn)高于Q1(單季1.92%)、Q2(單季1.72%)和Q3(單季9.42%)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偎�平�?/P>

    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑,銷售費(fèi)用全年高企:公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為19.39億元,較同期減少了3.62億元,同比下滑18.65%,下滑原因一是由于商品銷售及提供勞務(wù)得到的應(yīng)收賬款增多,但現(xiàn)金未及時(shí)到位,以及各期租金收取不均勻;二是由于上半年新市場(chǎng)開辦,各種稅費(fèi)的支付加大了對(duì)現(xiàn)金支出的需求。新市場(chǎng)的各項(xiàng)開辦費(fèi)、宣傳費(fèi)以及人員工資的增加使全年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)18.98%和6.56%%。分季度看,主要的廣告宣傳費(fèi)用都在Q1和Q2確認(rèn)完畢,兩季單季銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率分別為64.97%、76.37%,Q3回落至13.11%,到Q4,單季銷售費(fèi)用已經(jīng)下滑了30.74%;報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)額為2.02億元,但是由于去年同期的基數(shù)較高,導(dǎo)致今年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑6.55%。綜上合計(jì)整體期間費(fèi)用率為19.09%,同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。

    主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速低于成本增速,毛利率水平下降:從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看,在公司收入中占比90%的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和商品銷售的營(yíng)收增速均比較穩(wěn)定,分別為9.16%和5.01%,但是通脹高企和新市場(chǎng)的開業(yè)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增幅高于營(yíng)收增幅,市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降0.46個(gè)百分點(diǎn),相同因素也導(dǎo)致公司酒店服務(wù)、展覽廣告和其他業(yè)務(wù)成本分別同比增長(zhǎng)0.26%、8.79%和4.93%。相反,盡管公司房地產(chǎn)銷售情況不佳,但是前期較低的土地購(gòu)置成本讓已經(jīng)出售的商品房仍然獲得了64.61%的毛利率,同比增加了10.66%。整體來(lái)看,公司2012年度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為47.71%,同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。

   公司試水B2B,新市場(chǎng)動(dòng)工開建,推升估值的因素將持續(xù)存在,維持增持的投資評(píng)級(jí):義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)一期剛剛完工揭頂,再經(jīng)過(guò)裝修和商戶入駐后,預(yù)計(jì)在今年10月份左右開業(yè);一區(qū)東擴(kuò)將增加原有商貿(mào)城一區(qū)近20萬(wàn)㎡的建筑面積,預(yù)計(jì)今年年底前可以完成土建。在實(shí)體市場(chǎng)高速擴(kuò)張和提升的同時(shí),公司也將加快電商、展會(huì)等信息服務(wù)業(yè)態(tài)的布局,新的B2B平臺(tái)義烏購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入商戶試用階段,接下來(lái)還要為自身的支付品牌義烏購(gòu)申請(qǐng)第三方支付牌照,培育自身金融體系,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司11-12年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收,目前結(jié)算形勢(shì)仍未明朗,而2013也是收入增量難現(xiàn),盈利承壓的投入年份,我們假設(shè)公司新開市場(chǎng)(義西)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2014年可以貢獻(xiàn)收入,則預(yù)計(jì)公司13到15年EPS為0.28元、0.33元和0.38元,分別對(duì)應(yīng)23倍、19倍和17倍PE值�？紤]到未來(lái)新增項(xiàng)目每一次的開工、開業(yè)和經(jīng)營(yíng)都將不斷給市場(chǎng)帶來(lái)想象空間,推升估值的因素會(huì)持續(xù)存在,加上公司優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)重估后帶來(lái)的價(jià)值重塑也值得看好,因此我們依舊維持增持的投資評(píng)級(jí)。